禦風港股
封麵專題
作者：王綱倫
8個交易日130倍的漲幅，這不是神話，而是真實的故事。
A股市場2600家上市公司中最大的牛股是銀之傑（300085.SZ），用兩年時間完成了41倍的股價漲幅，而這樣的漲幅放到港股市場隻能說是“弱爆”了。
從0.087港元到11.30港元，逾130倍的漲幅僅用了8個交易日，秒殺A股漲幅榜的就是港交法興五五購A（17684.HK），而它的正股港交所（00388.HK）漲幅也達到68%。
雖然港交法興五五購A是一隻認購權證，但也足可一窺港股近期的瘋狂程度。
過去6個月中，上證綜指暴漲近六成，而恒生指數漲幅卻不足10%，長期低於100的AH股溢價指數飆升至136的高位。此消彼長之下，香港作為全球資本市場估值窪地的吸引力不斷上升，隨著港股通和香港創業板分別對公募基金和險資開放，資金南下掘金港股的趨勢愈發明顯。
自2015年3月27日，中國證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》之後，恒生中國企業H股指數已飆漲16%，恒生指數4月9日至11日連續三天成交量超過2000億港元，並於4月13日七年來首次升穿28000點。
資金方麵，滬港通一改“南冷北熱”的局麵，港股通單日額度在4月9日、10日兩個交易日連續用完，與北向交易淨賣出形成鮮明對照；而港幣彙率觸及強方兌換保證使得香港金管局僅三天內就注入162.75億美元壓低港幣，為2014年8月以來首次。
在國內機構眼中，與A股市場相比，港股市場的估值窪地使其成為一座名副其實的金礦，以A股市場的估值體係來看，香港市場有很多標的估值非常有吸引力。
廣發證券策略分析師陳果表示，雖然兩地市場的分割讓估值鴻溝被抹平的過程並不順利，但國內投資逐漸國際化卻讓這一過程存在可能。站在目前的時間點，未來部分港股的估值將有逐步向A股靠攏的趨勢，而目前是布局的最好時機。
政策調水入香江
3月27日，中國證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》。其中最大亮點莫過於基金管理人可以募集新基金，通過滬港通機製投資香港股票市場，不需具備合格境內機構投資者（QDII）資格。
證監會最新數據顯示，截至2015年一季度末，中國公募基金資產規模達5.24萬億元，共有公募基金產品2027隻，兩項均創曆史新高值。
國泰君安認為，《公開募集投資基金參與滬港通投資指引》作為標誌事件，將會一石激起千層浪，有一舉多得之效：給予公募基金再一次低價位搭車牛市的機會，充分分享牛市收益；疏導股權資金投向，通過港股提供不同風險-收益選擇，優化資金配置；逐步改變投資者對港股定價方式與定價權的預期方式；以港股繁榮為契機，緩和香港與內地近期出現的摩擦；確立一個繁榮的人民幣離岸股權市場，總體上提高中國資本市場國際話語權。
而對於港股市場而言，這則是自2014年11月17日滬港通開通以來，迎來的最大的政策放鬆機遇——指引顯然有助於提高南向交易的資金活躍度。
據統計，滬港通開通以來，北向交易總額度為3000億元，已使用額度約41%；而南向交易總額度2500億元，已使用的額度僅約12%，“南冷北熱”現象十分明顯，內地缺乏參與南向交易的熱情。
“南冷北熱”一方麵與兩地投資標的、渠道相關，即滬股通的投資標的571隻，而港股通標的僅284隻，且過去內地資金投資港股渠道相對海外資金投資A股更寬鬆。
另一方麵，和兩地投資者情緒也有關。A股自2014年7月開始從存量資金市場進入增量資金市場，這主要是由於7月29日政治局會議上周永康立案調查和三中全會主題確定使得A股市場進入到了低利率、強改革、經濟穩中求進的牛市邏輯之中。資金對A股的熱情度明顯上升。
從兩地股市的表現來看，2014年7月增量資金進入A股市場以來，上證綜指漲幅已經達到88%，同期恒指漲幅僅8%，3月以來，恒生AH股溢價指數更是創下136的高位。從估值上看，目前恒生指數和恒生國企指數PE（TTM）分別為10.2、10.8，低於上證綜指的17.2，而恒生小型股指數則為21.0，低於創業板和中小板分別88.8和47.5倍的水平。
此次監管層允許公募基金參與滬港通，引導資金南下，無疑將顯著利好低漲幅、低估值的港股。
興業證券表示，2015年迄今港股市場的日均成交金額僅832億港元，對比A股日均1萬億元左右的成交額相差甚遠。若把A股比作湖泊，則港股是池塘，湖泊能夠顯著影響池塘的水位，少量的A股資金分流，足以利好港股。
而從中長期來看，興業證券認為，此舉更重要的作用是港股定價權的變化。
長期以來，港股市場由歐美資金主導。公募資金獲批直投港股後，內地資金流入以及投資風格的偏好，將成為港股市場極其重要的新變量。
興業證券預計，中資有望率先在港股中小盤股票上獲得話語權，進而逐步改變港股市場的估值體係和遊戲規則，最受益的是港股的中小盤成長股。A股小盤股估值溢價，但是港股小盤股缺乏外資大行的研究覆蓋而無人問津，導致流動性折價。預計公募基金大規模參與港股通之前，先知先覺的內地資金將率先布局港股，港股通股票池中的中小盤成長股有望因估值的比價和流動性提升帶來較大的投資機會。
而這僅僅是開始，用港交所總裁李小加的話來說：（港股的）“好戲才剛剛開始，無限精彩在前方。”
在證監會放行5萬億元公募資金投資港股後，短短幾天之後，中國保監會也送出了一份厚禮：放行險資投香港創業板。
3月31日，保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》，核心內容就是拓寬險資境外投資範圍，增加香港創業板股票投資。
保監會稱，《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》放開了險資投香港主板市場，經過兩年多的運作，保險機構境外股票投資取得了一些經驗，此時，放開香港創業板投資，能夠給予保險機構更多的自主選擇空間，有助於優化境外股票資產配置。同時，由於香港創業板很多上市公司的實際業務在境內開展，放開香港創業板股票投資，也符合黨中央及國務院關於支持小微企業發展的政策要求。
由於險資金額比公募大，並且保險資金更為自主，因此放開險資投香港創業板比放開公募更激進並且更有“殺傷力”。數據顯示，截至2015年2月末，國內險資運用餘額為9.55萬億元。
在政策利好消息刺激下，港股於3月底開始便如火箭升空，成交額連續突破千億港元的水平，4月8日成交更是高達2500億港元，打破了金融海嘯前約2100億港元的曆史紀錄。
恒生指數也高舉高打，連續突破25000點、26000點、27000點等整數關口，短短9個交易日漲幅便達到12.56%。而自2014年7月22日上證指數開啟牛市之旅以來，至2015年3月底的大約9個月間，恒生指數的升幅僅為6.47%。
就連此前一直為市場所不關注的港股QDII基金也在一夜之間重新“受寵”。QDII基金由一季度的淨贖回轉為淨申購狀態，內地資金爭相申購QDII基金。由於規模短期內急劇增長，有限的外彙投資額度很快用光，一些基金公司不得不關閉旗下QDII基金申購業務。
“港股直通車”同與不同
2007年，港股市場也講過一個資金南下的故事：“港股直通車”（through-train）。
在2006年8月28日到“港股直通車”公布之前，A股市場暴漲了206%，而恒生指數僅僅上漲了27%；而在8月20日“港股直通車”方案公布之後，恒生指數上漲速度開始超過A股，到11月5日政府宣布“港股直通車”無限期推遲時，3個月不到的時間，恒生指數上漲了36%，明顯高於A股12.8%的漲幅。
陳果認為，在2007年的行情中，港股觸發“直通車”行情主要有以下兩個因素推動。
首先，資金的流動性提高。2007年6月證監會頒布《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》，國內基金公司QDII產品啟航，隨後，4隻QDII基金相繼推出，募集資金超過千億元；2007年8月20日，國家外彙管理局宣布“港股直通車”方案，放寬境內個人對外投資的限製，國內資金有望直接投資於港股市場。來自國內海量的資金湧入的預期足以使資金迅速流入港股，提前布局港股直通車開通之後的行情。
其次是A股與H股的估值差處於高位。在這一階段，A股與港股公司估值差不斷擴大，A股平均溢價H股達到60%左右，如果允許A股資金投資港股，那麼港股就變成了一塊價值窪地，極具吸引力。值得資金在A股資金到來之前提前布局。