家家悅IPO三大詭象
公司與產業
作者：王亮
非常優秀？也是非常擔憂。
山東連鎖超市巨頭家家悅集團股份有限公司（下稱“家家悅”）已經進入證監會IPO預披露名單。在A股，有5家同類上市公司與其規模相近，而營收增速第一、毛利率第二、淨利潤率同樣第二的家家悅著實讓人眼前一亮。
不過，需要投資者注意的是，其山東本土直接競爭對手銀座股份（600858.SH）2014年營業收入雖然達138.18億元，增速卻由2012年的5.04%變為-2.81%，淨利潤增速更是由2012年的-23.10%變為-32.36%，僅為1.81億元。讓市場擔憂的是，家家悅會否在IPO後迅速上演一出“人人樂（002336.SZ）式”的業績大變臉？
此次IPO，家家悅募投的重頭戲是擬投資7.64億元的“連鎖超市建設項目”，家家悅擬擴建300家門店。《證券市場周刊》記者發現，2013年末，家家悅門店總數為500家，而增速已經由2012年的21.70%降至12.87%。在多數連鎖超市巨頭紛紛轉戰互聯網之際，家家悅卻反其道而行，擬三年內將門店總數擴增60%，其募投項目真實盈利能力仍有待市場考證。
另外，家家悅表示，為了優化產業結構，更好地專注於連鎖零售業務，公司將非超市類的資產與業務進行了剝離，先後將3家參、控股子公司轉讓給了控股股東。然而，《證券市場周刊》記者卻發現，大股東從中獲利匪淺，而上述股權轉讓也存在諸多蹊蹺之處。
募投項目盈利存疑
家家悅的主營業務為超市連鎖經營，是一家立足於山東省內，以大賣場和綜合超市為主體，以區域一體化物流為支撐，以發展現代農業生產基地和食品加工產業鏈為保障，以經營生鮮為特色的全供應鏈、多業態的綜合性零售渠道商。截至2014年5月末，家家悅已開設的513家門店全部在山東省內，其中綜合超市411家、大賣場71家、專業店19家、百貨店12家，門店總麵積約140萬平方米。
IPO目標指向上交所的家家悅，此次擬發行不超過9000萬股，募集資金11.45億元，分別投向“連鎖超市建設項目”、“生鮮加工物流中心項目”、“連鎖超市改建項目”和“信息係統升級改造項目”等共計4個項目。
其中，募投的重頭戲是“連鎖超市建設項目”，僅此項目家家悅擬投入募集資金7.64億元，占募集總額的66.71%。根據規劃，2014年至2016年，家家悅擬在山東省建設大賣場和綜合超市共計300家，其中綜合超市281家、大賣場19家；預計第一年建設80家、第二年100家、第三年120家。此項目的稅後財務內部收益率為 21.22%，投資回收期為 6.42年（含建設期）。
家家悅表示，募投項目緊緊圍繞公司現有的核心業務，有利於進一步提高公司的盈利能力，有利於進一步鞏固和提高公司的行業地位，增強市場影響力。
但《證券市場周刊》記者發現，2013年末家家悅門店總數為500家，而增速已經由2012年的21.70%降至12.87%。而中國連鎖經營協會發布的“中國連鎖百強排行榜”數據也顯示，2013年以超市為主的快消品百強企業銷售增長為8.5%，門店增幅僅為7.6%。家家悅擬三年內擴增門店60%的策略是否過於激進？其真實盈利能力仍有待市場考證。
而且，“公司控股子公司基本情況”一欄顯示，截至2014年6月19日，家家悅存續的一級子公司共計22家，其中11家子公司涉及百貨、零售業務，但隻有4家子公司實現盈利，而2013年11家子公司合計虧損1453萬元。
於2010年1月登陸深交所中小板的人人樂，當時募投項目也是“連鎖超市項目”。人人樂預計，此項目的年營業總額為28.70億元，年利潤總額為1.19億元。人人樂在介紹經營目標時提到，公司未來2-3年的營業收入、淨利潤將持續快速增長，公司銷售規模將達到133億元，門店總數將達到130家，總經營麵積將超過160萬平方米。
上市已有四年的人人樂在2015年2月底發布的業績快報顯示，2014年公司預計實現的營業總收入為121.17億元（遠不及上述經營目標），同比下降-4.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-5.89億元，同比下降2588.64%。
在分析公司利潤出現較大幅度下降的主要原因時，人人樂提到，2014年中國經濟增速放緩，公司作為傳統連鎖零售企業，麵臨行業競爭加劇、電商劇烈衝擊等外部環境的影響，經營壓力增加，可比老店銷售下降，而同時物業租金、人力成本等剛性費用持續上升，經營業績下滑；為減少虧損門店對公司業績及長期發展的影響，公司於報告期內關閉了18家門店，關店損失對2014年度經營業績產生較大的影響……