銀行理財破解剛兌
金融
作者：方斐
中國商業銀行理財業務已經走過10年的曆程，2014年理財資金餘額約為14萬億元，自私人銀行2007年出現以來，私人銀行管理的資產規模也超過4萬億元。盡管規模發展速度很快，但是利潤貢獻度仍然有限，隨著銀行業務的轉型，這類中間業務將越來越重要，其利潤貢獻度將不斷提升。在當前政策和經濟環境下，理財業務向資管業務轉變已是下一步發展的方向，新的監管規則明確商業銀行理財業務回歸代客理財、理財資金服務實體經濟的基本原則。
數據顯示，盡管最近幾年，中國商業銀行理財資金賬麵餘額繼續保持較快增長勢頭，但總體來看，銀行業理財資金餘額占總資產的比重較低，國內平均水平為6.75%，而同期國外商業銀行的占比都在30%以上。招商銀行理財資金餘額占比最高，約為19.8%，由此可以看出，中國商業銀行理財業務發展仍有很大的空間。
理財資金曲線入市
根據最新的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》的要求，理財資金服務實體經濟是國家支持實體經濟的一大基調，在這一精神的要求下，銀監會鼓勵商業銀行設立直接融資工具，對接企業融資需求。目前商業銀行理財資金投資於實體經濟主要通過以下直接或間接的方式：債券、非標準化債權類資產、部分權益類資產、理財直接融資工具、信貸資產流轉項目、商品類以及部分其他資產。數據顯示，目前理財資金投資商業、金融等服務業較多。
隨著利率市場化的全麵推進，銀行吸收存款的難度逐漸加大，另外，隨著中國融資體係正從間接融資向直接融資的轉變，擁有巨大容量的銀行理財資金池在融資體係的結構性變化中該發揮怎樣的作用，其一舉一動值得市場關注。
目前監管層對於商業銀行理財資金入市問題持謹慎態度，並不斷要求銀行理財資金服務實體經濟。最新的《征求意見稿》對銀行資金入市做了如下規定：理財資金投資不得有以下行為：第一，投資於境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金；第二，投資於未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份；第三，對於具有相關投資經驗，風險承受能力較強的高資產淨值客戶、私人銀行客戶及機構客戶的產品，不受本條控製。
另外，考慮到銀行資金通過券商、信托等通道入市的可能性。《征求意見稿》規定，理財資金運用應以直接投資為主，確實需要利用通道投資的，原則上僅可嵌套一級通道業務，杜絕多重嵌套的投資模式。進一步約束銀行理財資金入市。
實際上，在《征求意見稿》尚未出台之時，銀行理財資金已經通過各種間接的渠道變相進入資本市場。在當前情況下，銀行理財資金入市主要通過和各種金融機構的合作以曲線渠道的方式進入。
第一種情況是投資券商兩融受益權，券商兩融受益權一般都有高質量的資產作保證，風險較低，收益率較高，是銀行、基金、資管青睞的投資品種。但是目前監管條例規定不允許銀行使用表內資金投資券商兩融受益權，但是表外資產不受約束。
據估計，銀行理財資金投資兩融受益權規模約為3000億元，在近期股市行情持續走強的情況下，券商融資需求也在增加，未來銀行理財資金投資於兩融受益權的規模將隨著股市的走強而擴大，需要警惕的是監管層對於股市高杠杆的嚴格控製。
第二種情況是投資傘型結構信托，即由銀行發行理財產品認購信托計劃優先級收益權，獲取優先固定收益，融資客戶認購劣後收益權，根據證券投資信托的投資表現，獲取剩餘部分收益。優先級買入方主要為銀行，劣後級投資者主要為私募和高淨值股票投資者，傘型結構信托杠杆的最低為1：2，最高為1：5。
數據顯示，目前傘型結構信托規模約為1500億元，因此，粗略估計銀行理財資金通過傘型結構信托入市的規模約為750億元到1250億元，雖然目前整體規模不大，但是發展速度很快。近期部分地區證監局開始叫停新增傘型信托，表明監管層對於股市杠杆的擔憂，未來這一塊杠杆資金的風險仍不容忽視。
第三種情況是二級市場股票結構化投資產品，銀行籌集資金作為優先級，財務投資者作為劣後級，二者形成資產管理計劃，進行二級市場買賣。這一產品和傘型結構信托類似。
第四種情況是銀行可以與基金公司合作，借道QDII設計境外SPV模式，投資於目前的國企混合改革。
第五種情況是PE二級市場基金，首先，銀行募集資金投資資產管理計劃，與基金公司引進的投資者共同組成PE二級市場基金，前者為優先級，後者為劣後級。此項目募集時間較長，一般為1-3年。